目前，已有越来越多的公司建立网站披露财务报告。网络财务报告具有低成本、大容量、高频率、广触及等优势，在将来，网络财务报告有可能甚至取代纸质财务报告而成为公司与外界交流财务信息的主要工具。然而，现阶段，是否建立网站披露财务报告，如何决定财务报告的内容以及列报形式仍属于公司的自愿行为。实务中，并不是所有公司都建立网站，即使建立网站也不一定披露财务报告，各公司网络财务报告的内容与列报形式也存在较大差异。那么，究竟有哪些因素影响公司披露网络财务报告？若把公司披露网络财务报告视为因变量，是否存在相应的自变量，比如公司所处的行业、规模、资本结构等因素？本文结合信息不对称理论，探析了影响网络财务报告披露的主要因素。

　　一、理论根源探究

　　财务报告是公司利益相关者了解公司财务经营状况的主要工具。对于上市公司而言，证监会强制要求其披露最低限度内容的年报；此外，许多公司还自愿采用会议电话、新闻公告、分析师简报，以及目前先进的网络财务报告等报告模式披露财务信息。由此，我们可以思索这样的问题，即公司为什么以及如何采用这些新的公司报告模式来补充或取代传统的纸质年报？笔者认为，披露网络财务报告的诱因仍根源于公司管理者与资本所有者之间的信息不对称。

　　信息不对称这一概念最早是由Berle与Means在1932年提出的（Debreceny，R.，et al.，2002），20世纪70年代，Akerlof，Spence，Stiglitz（注：2001年，这三位经济学家因“其运用不对称信息理论分析市场经济现象”荣获诺贝尔经济学奖。）开创了信息不对称理论的先河，并把该理论运用于分析市场经济的各种现象。信息不对称会引起市场的逆向选择问题，对资本市场而言，会导致“劣质上市公司驱逐良质上市公司”现象，因此投资者在资本市场上购买上市公司股票时也总是心存疑虑，这大大增加了投资者的不确定性，最终导致资本市场不能高效运转。为减少投资者的不确定性，当代公司采纳了包括自愿披露在内的各种机制，以缓和信息不对称的负面效应。

　　此外，随着公司规模的扩张，有些公司试图通过在外国证券交易所上市以降低其资本平均成本。然而，在外国上市提高了股东地域分布的广泛性，外国股东往往不熟悉公司所在国财务报告的编报规则，随之提高了管理者与股东之间信息不对称的程度。这就要求公司采取额外的措施进行协调，例如，美国SEC规定在美国上市的外国公司应提供按20F表格编制的信息。因向国外投资者发布财务信息需要更长的时间，这又提高了信息的时滞性，从而削弱了财务报告的相关性质量特征。因此，只有采取相关措施提高信息的可理解性与及时性，公司才能达到通过海外上市以降低资本成本的目的。对自愿披露的实证研究表明，管理者通过自愿增强其公司财务信息方面的透明度，可以单独或同时达到以下三个目的；（1）降低代理成本或合约成本（Chow and Wong Boren，1987）；（2）降低资本成本（Botosan，1997；Sengupta，1998）；（3）提高公司的价值（Kiag et al.，1990）。

　　尽管自愿披露能降低信息不对称的负面效应，但披露本身就需要成本。传统的纸质财务报告披露存在较大的局限性，随着投资者分散程度的提高，纸质报告形式变得相当昂贵，而且外国投资者不能轻易获取财务信息。而互联网披露具有低成本、高速传递、编制格式灵活多样、以及一国之内或跨越国界的所有使用者都能轻易获取等优势，在互联网上披露财务报告将是自愿披露的一种有效方式。因此，本文认为公司披露网络财务报告仍植根于信息不对称理论，即公司披露网络财务报告的动机是缓和信息不对称的负面效应，从而达到降低资本成本等目的。

　　然而，实务中并不是所有公司都披露网络财务报告。那么，究竟有哪些因素影响公司披露网络财务报告？我们可以假设有两个层面的变量：一方面，公司的个体差异，比如公司的规模、行业、资本结构等变量应该会影响公司披露网络财务报告；另一方面，公司所处的总体外部环境，比如公司所在国的披露水平以及该国互联网的普及程度应该对此也有影响。

　　二、模型设计

　　本文假设网络财务报告披露将取决于两类变量，一类为公司层面的变量，另一类则为环境层面的变量，可以用以下模型表示：

　　IFRn=α[，n]+β[，i]CC[，i]+…+β[，i]EC[，i]+…+ξ
　　其中：IFR[，n]（Internet Financial Report，IFR）—表示第n家公司的网络财务报告
　　CC[，i]（Company-specific Characteristic，CC）—表示公司层面特征的第i个变量
　　EC[，i]（Environmental Characteristic，EC）—表示环境层面特征的第i个变量
（一）公司层面的变量

　　公司层面的变量包括行业（CC[，1]）、规模（CC[，2]）、外国上市（CC[，3]）、资本结构（CC[，4]）、公司经营业绩（CC[，5]）、公司信息披露评级（CC[，6]）等变量。

1.CC[，1]：行业。不同行业具有不同的技术含量与市场的竞争程度。根据OECD（1999）的规定，低技术含量公司所在行业运用较为简单的技术，且这些技术变化较少，包括零售业、娱乐业等。中等技术含量公司所在行业利用较为复杂的技术，但这些技术通常较稳定，例如，工程与汽车行业。高技术含量公司所在行业不仅运用更为复杂的技术，而且这些技术常处于变化之中，主要包括计算机行业、电子行业、制药业与通讯业。若一个行业要求越强的特殊技术，则该行业的代理成本越高（Jensen and Meckling，1995）。技术含量高的公司拥有一些“软资产”，例如人力资源、研究与开发项目等，通常财务报表不能很好地披露这些“软资产”，公司财务报表的盈利数字不能反映公司的真实价值，公司的会计盈利与投资回报率的相关系数往往较低。为显示其发展前景，可以预期高技术含量的公司将披露更多的信息。另一方面，因该行业公司的技术与竞争环境变化迅速，信息使用者要求其披露更为及时的信息，以便随时了解公司的发展状况，从而作出相应的决策。网络财务报告模式允许公司进行充分与高频率的披露，因此，我们可以假设（H[1]）：高技术含量行业的公司将更倾向于披露网络财务报告，即行业的技术含量与披露网络财务报告成正相关。

　　2.CC[，2]：规模。规模较大的公司通常对资本需求量较大，股权往往较分散，公司管理者与股东之间的信息不对称程度较高，因此，因信息不对称而引起的代理成本将更高。为了降低这些代理成本，规模较大公司往往比规模较小公司披露更多的信息（Firth，1979；Chow and Wong-Borea，1987）。而且，根据政治成本假设预期，规模较大的公司更为公众所关注，因此具有更强的动机以提高其公司的名誉与公众形象。同时，政府部门也将更为关注大公司的行为，因此，增加信息披露总体上会减少政府的干预（Firth，1979；Chow and Wong-Boren，1987）。
　　若规模较大的公司有更多的披露需求，我们则可以预期大公司将更倾向于采纳各种包括网络财务报告在内的披露模式，网络财务报告披露信息的边际成本很低，而且网络财务报告超链接技术的运用方便信息用户获取其所需的财务信息。另外，网络还可以把财务信息高效地传递给分布广泛的受众，这又符合大公司股东地域分布广泛的特点，大公司采用网络财务报告将特别有效。因此，我们可以假设（H[2]）；规模较大的公司将更倾向于披露网络财务报告，两者成正相关。

　　3.CC[，3]：外国上市。外国上市是大公司所追求的目标，通过在流动性更强、资本成本更低的市场上发行证券，可以降低其平均资本成本。跨国上市还具有其他好处，包括扩大产品市场、提高公司形象、以及赢得外国政府在政治方面的认可，使其能成为“本土化”的公司等（Biddle and Dandagaran，1991）。过去25年以来，跨国债券与股票交易增长相当迅速，而所有权的跨国分布使得信息不对称更呈现出地域性与普遍性，网络财务报告具有迅速传播与广泛的可及性等特点，这在一定程度上降低了信息不对称的程度。因此，我们假设（H[3]）：外国上市的公司更倾向于披露网络财务报告，两者成正相关。

　　4.CC[，4]：资本结构。Lang与Lundholm（1993）研究发现，介入权益资本市场的公司更可能从事自愿披露行为。在发行股票之前，管理者往往自愿披露有利的信息，当然若市场对负面信息的反应不是很强烈的话，管理者也会披露一些负面信息。此外，Ball（1995）发现，高权益性筹资的国家比高债务筹资的国家披露水平要高。这是因为权益投资者比债权人承担更多的风险，要求公司披露更多的信息。因此，我们假设（H[4]）：对权益资本需求量大的公司倾向于建立网站披露财务报告。

　　5.CC[，5]：公司经营业绩。一般而言，若公司没有自愿披露公司经营方面的信息，投资者通常视之为“坏消息”。为了缓和市场的逆向选择问题，高于平均行业业绩的公司往往采取自愿披露行为。当然，公司管理者为了规避法律义务，也存在披露一些不利消息的动机。因此我们假设（H[5]）：公司经营业绩是影响网络财务报告披露的一个因素，但两者的相关性是混合的，不是绝对的正相关或负相关。

　　6.CC[，6]：公司的披露评级。若公司传统财务报告披露评级较高，可以说明该公司管理当局重视财务报告的管理，而财务报告的管理维度包括披露媒体维度，因此，可以推测这些公司不可能放弃网络财务报告这一先进的披露载体。因此，我们假设（H[6]）：公司以前披露评级较高的公司更倾向于在网站上披露财务报告。

　　（二）环境层面变量

　　公司财务报告的披露水平离不开公司所在国的总体环境。对网络财务报告而言，本文认为有两个变量应该加以考虑：

　　1.EC[1]：互联网的普及程度。若公司所在国互联网已非常普及，信息用户会希望公司将更多的信息放在互联网上，以方便其获取信息；同理，若公司认为其财务报告的使用者很多是互联网用户，则会更愿意披露网络财务报告。因此，我们假设（H[7]）：公司所在国互联网的普及程度与公司披露网络财务报告成正相关。

　　2.EC[，2]：一国披露总体水平。公司所在国的财务报告总体披露环境可能会促使或阻碍公司进行网上披露。披露要求较高国家的财务信息使用者在制定经济决策时习惯于更高水平的信息披露，网络财务报告满足了这类信息使用者的需求。同理，披露要求较低国家的公司披露的财务信息量较少，因此利用网络财务报告的效益可能低于为此付出的成本，披露网络财务报告的积极性不高。因此，我们假设（H[8]）：网络财务报告的披露与公司所在国的总体披露水平成正相关。
　三、结论

　　自从1961年以来，国外许多会计学者就开始研究公司特征与公司年报披露水平之间的关系。研究发现公司规模及上市特征与公司年报披露水平显著相关，而公司的资本结构、经营业绩、及会计师事务所的规模等变量与公司披露水平相关性不明显。随着网络财务报告的产生，也有学者开始研究公司特征与网络财务报告披露之间的关系，Ashbaugh，Johnstone，and Warfield（简称AJW）以AIMR（注：AIMR是Association for Investment Management and Research的简称，即美国投资管理与研究协会。）1994/95与1995/96《公司报告实务每年评论》所确认的290家公司为样本，对这些公司1997年11月与1998年1月之间是否有网站及网页上的内容开展调查研究，这是最早研究公司建立网站披露财务报告动机的文献之一。（AJW，1999）Roger Debreceny，GlenL.Gray，Asheq Rahman（简称DGR）测试了22个国家660个大公司的网络财务报告，旨在发现影响公司披露网络财务报告以及网络财务报告内容与列报形式的自变量。（DGR，2002）Michael Ettredgem，Vernon J.Richardson，Susan Scholz（简称ERS）分别测试了影响公司在网站上披露SEC强制要求的年报内容与自愿披露两类信息量的相关因素。（ERS，2002）本文利用这些学者的实证研究结果来测试上述假设的合理性。

（一）公司层面变量

　　1.行业。AJW的研究样本公司主要选自食品业、制造业、矿业、农业以及零售业。研究发现，是否建立网站以及是否披露网络财务报告与公司所在的行业有关，不同行业的公司建立网站的比例有所不同。例如，100％的制造业公司具有网站，而矿业与农业的公司只有73％的公司有网站。许多行业（比如，化工、金融、保险）已经视网站为传播包括关于公司经营情况的新闻公告、环境报告等相关信息的一种机制。此外，DGR研究发现行业也是影响公司披露财务报告的一个相关因素，而且高技术含量的行业披露网络财务报告的比例较高。信息通讯业/制药业、石油业/采掘业以及商业排名在前三位，而运输业、服务业则排名后两位。尽管AJW与DGR的研究结果有些不一致，但在一定程度上表明技术含量高的公司披露网络财务报告的比例较高，与本文的预期一致。

　　2.规模。Lang and Lundholm（1993）研究表明，公司披露财务信息的程度与公司的规模成正相关。同样，AJW研究发现披露网络财务报告的公司往往规模较大；而且，AJW运用多元logit回归分析，结果表明公司规模是影响网络财务报告披露唯一的显著解释性变量。此外，DGR研究发现，公司的规模是决定公司是否披露网络财务报告的重要因素。因此，公司规模与披露网络财务报告呈显著正相关。

　　3.外国上市。由于美国具有世界上最发达的资本市场，与其他国家相比具有更高的流动性：此外，美国制定了详细的上市公司信息披露规则，并要求强制执行，这使投资者产生较强的安全与确定感。因此，DGR在研究设计时把在美国证券交易所上市从非美国的外国证券交易所上市剥离出来，进行单独测试。研究结果表明在美国证券交易所上市与公司披露网络财务报告成正相关，而在非美国的外国证券交易所上市与披露网络财务报告成负相关或成弱正相关。这与假设有些不一致，导致这一结果的具体原因还有待进一步研究。

　　4.资本结构。ERS的研究样本来自AIMR（1997）进行披露评级的16个行业的259家公司，但因为不能获取相关的会计数据，其中39家被排除，最后样本是220家公司。研究结果表明，公司在网站上披露财务报告与公司对权益资本需求量呈正相关。这与本文假设“对权益资本需求量大的公司倾向于建立网站披露财务报告”一致。

　　5.经营业绩。AJW研究发现建立网站的公司比没有网站的公司利润更高，资产回报率较高的公司披露网络财务报告的数量较多。不过，ERS的研究却发现公司披露网络财务报告与公司经营业绩不相关。可见，如同本文假设，经营业绩对公司披露网络财务报告的相关性不直接。

　　6.公司的披露评级。AJW研究表明以往传统财务报告披露评级为先进的公司更愿意披露网络财务报告，有网络财务报告公司的RATING中位数显著高于无网络财务报告的公司。这一结果表明，先前披露评级为优秀的公司更注重财务报告的披露媒体管理，密切关注披露媒体的发展动态，及时利用互联网这一先进媒体形式与现有的和潜在的股东交流信息。此外，ERS的研究也表明，公司的总体披露评级与公司披露网络财务报告成正相关。这与本文的假设一致。

　　（二）环境层面变量

　　为了研究一国披露总体水平与公司网络财务报告披露之间的关系，DGR把研究样本所在国分为六个组：（1）“新兴”国家（马来西亚、墨西哥、巴西、智利）；（2）“拉丁语系”国家（意大利、西班牙）；（3）“法语-德语-日语”国家（法国、德国、日本、荷兰、南朝鲜）；（4）“亚洲-殖民地”国家（香港、新加坡、南非）；（5）“日耳曼”国家（瑞典、丹麦挪威）；（6）“盎格鲁—美国”国家（澳大利亚、加拿大、新西兰、美国与英国）。对于未披露网络财务报告公司的统计资料表明，“盎格鲁—美国”组只有4家（其中新西兰3家，英国1家），“日耳曼”组有10家，“亚洲-殖民地”组有20家，“法语-德语-日语”组有9家，“拉丁语系”有13家，而“新兴”国家最多有39家。研究结果表明披露总体水平较高的国家，其披露网络财务报告的比例较高，而且网络财务报告的列报形式更为先进。这与本文假设一致。但是研究发现，一国互联网普及程度与公司披露网络财务报告不相关，这一点与本文的假设不一致。

　　综上所述，公司规模、行业、资本结构以及公司的披露评级是显著影响公司披露网络财务报告的公司层面变量；一国披露总体水平是促使公司披露网络财务报告的环境层面变量。不过，这些研究结果是以外国公司为样本的，研究结论是否适用于我国公司还有待于进一步研究，这也正是本文的局限性所在。随着网络财务报告在我国的发展，以及实证研究在我国会计领域的逐渐推广，可以预见对于影响我国公司披露网络财务报告的因素开展实证研究将存在广袤的空间。

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