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【摘要】偿债能力的强弱关乎企业的生死存亡，尤其是新破产法即将出台，上市公司不死的神话将随之破灭。而公司一旦破产，对于股东而言，很可能意味着血本无归，因此，分析上市公司的偿债能力显得尤为重要。偿债能力分析应从以下几个方面入手：1．比率分析法。衡量短期偿债能力的指标有流动比率、速动比率，衡量长期偿债能力的指标有股东权益对负债的比率、资产负债率和利息保障倍数；2．结合盈利能力分析正确判断上市公司的偿债能力；3．结合现金流量分析正确判断上市公司的偿债能力，分析指标有现金与流动负债的比率、现金与总资产的比率等。
【关键词】偿债能力 盈利能力 经营现金净流量
偿债能力的强弱关乎企业的生死存亡，不能偿还到期债务且严重资不抵债的企业将面临破产清算的窘境。因此，为保障投资的安全，投资者必须掌握分析上市公司偿债能力的方法。然而，以往大多数投资者，尤其是社会公众投资者，对分析上市公司的偿债能力并不在意，而是把时间、精力更多地投入到对上市公司盈利能力的分析上。理由很简单，目前的破产法只适用于国有企业，不适用于股份制企业，上市公司的偿债能力再差，甚至像“郑百文”“银广厦”等，连续亏损，已经严重资不抵债的上市公司，也不必担心有破产之虞，最终都有惊无险地重组成功，投资风险对于投资者而言，仅仅是十几元买的股票现在变成了两三元而已，甚至由于存在“壳”资源的价值，部分“ST”一族股票的股价不降反升。但是，现在的情况不同了，新破产法即将出台，上市公司不死的神话也将随之破灭，而公司一旦破产，投资者将血本无归。因为在破产清算阶段，公司所剩的资产都是用来清偿债务的，除了极少数的例外，几乎所有的破产案件都不会出现清偿完后还有剩余财产返还股东的现象。2004年6月17日，内蒙古宁城县泰峰玻璃制品有限公司向法院申请“ST宁窖(600159)”破产还债，从而开启了“中国上市公司破产第一案”的序幕。尽管4个月后，债权人与上市公司和解，使得“ST宁窖”度过了诉讼危机，但面对陡然增加的投资风险，广大投资者不能不做好充分的准备。
一、上市公司偿债能力的比率分析
偿债能力可分为短期偿债能力和长期偿债能力，最为常用的分析方法是比率分析法。
1.短期偿债能力分析
短期偿债能力分析主要是计算反映公司流动性状态的比率，研究公司资产转变为现金，用以偿还短期债务的能力。主要指标有流动比率和速动比率。
流动比率，即流动资产和流动负债之间的比率，该指标是衡量公司短期偿债能力最通用的指标。其计算公式为： 流动比率＝流动资产/流动负债。流动比率反映公司一元的短期负债能有几元的流动资产可供清偿，比率越大，表明公司的短期偿债能力越强，反之则越弱。但是，对于投资者来说，流动比率也不是越高越好。因为，流动比率过大，并不一定表示财务状况良好，尤其是在公司存在大量应收账款和积压大量存货的情况下，更是如此。一般认为，财务健全的公司，流动比率至少不得低于1，一般以大于2较合适，若超过5，则意味着公司的资产未得到充分利用。例如，2004年第三季度季报显示：“ST北科（600878）”的流动比率不足0.02，短期偿债能力明显不足，投资者应高度警惕其投资风险；而“红河光明（600239）”的流动比率却高达36.25，虽无短期偿债风险，投资者同样应对公司的生产经营情况加以关注。
速动比率，即速动资产和流动负债之间的比率，该指标是流动比率指标的补充，能更加准确地衡量公司的短期偿债能力。其计算公式为： 速动比率＝速动资产/流动负债，其中，速动资产是将流动资产中变现速度较慢的存货等扣除后的余额部分。通过分析速动比率，可以测知公司在极短的时间内取得现金偿还短期债务的能力。一般认为，速动比率最低限为0.5，理想比例是1。如果某公司流动比率很高，而速动比率却很低，说明公司积压大量存货，投资者应注意公司的经营状况和产品的市场表现。
2.长期偿债能力分析
长期偿债能力的高低，不仅涉及投资者投资的安全，而且关系到公司扩展经营能力的强弱。测算公司长期偿债能力的指标主要有：股东权益对负债的比率、资产负债率和利息保障倍数。
股东权益对负债的比率，是股东权益与负债总额之间的比率。 其计算公式为：股东权益对负债比率＝股东权益/负债总额 �?00%。该指标用以表示每百元负债中有多少自有资本可以抵债，即自有资本占负债的比例。比率越大，表明公司自有资本越雄厚，债权人的债权就越有保障，反之，则意味着公司债务负担沉重，有可能陷入财务危机之中。一般认为，该比率应大于50%。例如，2004年第三季度季报显示：“ST北 科（600878）”的股东权益对负债的比率为-0.97%，表明公司自有资本不能抵偿负债，已没有了长期偿债能力；“片仔癀（600436）”股东权益对负债的比率只有16.97%，自有资本明显薄弱，债权人的债权也难以获得保障。
资产负债率，即负债总额对总资产的比率。其计算公式为：资产负债率＝负债总额/总资产 �?00%。该指标表明公司的负债占资产总额的比重，一般认为，该指标应小于50%，指标值越低，长期偿债能力越强。另外，该指标还可以测知公司扩展经营能力的大小，并揭示负债资金运用的程度。在公司经营顺畅的情况下，由于财务杠杆的作用，该指标值越高,负债资金利用越充分，越有机会获得更大的利润，从而为股东带来更多的利益。但高负债也意味着高风险，若公司经营不佳，高负债不仅会给公司带来财务损失，也可能使公司破产改组，对股东更加不利。
利息保障倍数，是息税前利润同利息费用之间的比率。其计算公式为：利息保障倍数＝（利息费用＋所得税+净利润）/利息费用。该指标可用于测试公司偿付利息的能力，一般认为指标值至少应大于1，指标值越高,说明债权人每期可收到的利息越有安全保障；反之，则说明债权人每期可得到利息的安全保障越小。
二、结合盈利能力分析正确判断上市公司的偿债能力
判断一个公司的偿债能力是强还是弱，单凭分析反映偿债能力的指标是不够的，也是不科学的。由于存在人为因素，这些指标有时会有一些“虚”，比如期末推迟进货、抓紧收回应收账款、先还债再借债等办法，就可以提高流动比率和速动比率。例如，某公司年末有流动资产2400万元，流动负债2000万元。其流动比率为2400/2000=1.2，为了改善流动比率，以达到粉饰财务信息的目的，该公司在发布财务报告前挪用生产经营资金偿还流动负债1500万元，则其流动比率变为（2400-1500）/（2000-1500）=1.8，报告之后立即重新借入1500万元。这样，从财务指标上看，短期内公司的偿债能力提高了50%，财务指标好看了，然而，公司的生产经营必定要受到影响，长期来看，公司的偿债能力也并未得到根本改善。因此，判断公司的实际偿债能力必须结合公司的盈利能力分析。归根结底，公司的偿债能力强弱要取决于其盈利能力的高低。例如，2004年第三季度季报显示：“贵州茅台（600519）”每股收益达1.31元，“山东铝业（600205）”每股收益1.12元，这些公司盈利能力很强，其偿债能力也较强（资产负债率分别是30.7%、27.3%），公司信用良好，容易产生良性循环，推动公司健康滚动发展。而如果一个公司的盈利能力很弱，从事的又是夕阳行业，且目前处于衰退期，即使其各项偿债能力指标都符合标准，可能短期具有一定的偿债能力，但是，从长期来看，该公司的偿债能力是不可靠的，是值得怀疑的。相反，如果一个公司的盈利能力很强，从事的是朝阳行业，且目前处于发展阶段，市场发展前景广阔，尽管当前资产负债率较高(如大于60%)，短期内偿债能力指标可能较差，可从中长期看，也应判断其偿债能力是较强的。所以，必须要结合盈利能力分析来正确判断公司偿债能力的强弱。
三、结合现金流量分析正确判断上市公司的偿债能力
衡量公司盈利能力的方法很多，主要仍然是比率分析法。但是，单纯地分析以权责发生制为基础的盈利能力指标，进而得出公司盈利能力强弱的结论同样也是片面的。即使从盈利能力相关指标分析中得出公司的盈利能力较强，但如果没有稳定的经营现金净流量为基础，其真实的盈利能力依然是值得怀疑的，说明该公司收益质量不高，盈利能力不可靠或持续性较差，其偿债能力也就无法得到保证。如“ST生态”、“中科创业”等公司，过去在财务报表上都曾发生过上述现象。相反，即使通过分析盈利能力指标而得出公司的盈利能力一般，但如果该公司有稳定可靠的经营现金净流量作为保障，则其盈利能力是真实可靠的，是能够持续的，其偿债能力也是有保证的。因此，正确判断公司的偿债能力，还应该与公司获取现金流量净额(本文指经营现金净流量)的能力有机结合起来分析研究。
现金流量表反映一个公司报告期内现金的实际流入、流出及结存量的情况，根据它来分析偿债能力，无疑能更真实、更直观、更有效。因为不管公司的偿债能力指标有多强，如果手中的现金收入连到期债务都不足以偿还，则公司无疑将面临着巨大的财务危机，甚至会影响正常的生产经营。真正能用于偿还债务的是现金流量，而持续经营所获得的现金是偿还债务最有保障的来源，故应将公司的经营现金净流量作为偿还债务的主要来源，贷款的担保（非货币性资产）作为次要来源。通过计算现金与流动负债的比率、现金与总资产的比率可以准确地判断公司的短期偿债能力。
1.现金与流动负债的比率
现金与流动负债的比率，用来显示公司的现金偿还到期债务的能力。其计算公式为：现金与流动负债的比率＝经营现金净流量／流动负债。如果这一比率大于或等于1，表明公司可以用经营收入来偿还到期债务的本息，具有稳定可靠的第一偿债来源。如果这一比率小于1，则表明公司的经营收入不能满足偿还到期债务的需要，要偿还到期债务，只能通过变卖资产或是通过投资活动、筹资活动取得的现金。
2.现金与总资产的比率，用来反映公司经营现金净流量占资产总额的比重。其计算公式为：现金与总资产的比率＝经营现金净流量／资产总额。该指标反映公司总资产的运营效率，比率越高，说明公司的资产运营效率越高。结合总资产报酬率指标来分析，如果一个公司总资产报酬率较高，而现金与总资产的比率较低，说明该公司的销售收入中的现金流量的成分较低，公司的收益质量不高，偿债能力也不容乐观。
当然，分析现金流量也要考虑公司不同发展阶段现金流量变动的规律。对于一个处在初创阶段的公司（制造业），现金流量大多来自于融资活动，而非经营活动，其投资活动现金净流量甚至是负值，此时，经营现金净流量的多少并不太重要，不能说明公司未来偿债能力的强弱。处在成长期的公司，由于销售急剧增长，经营活动会产生较大的净现金流量，但因对市场的把握还不够，存货和应收账款及费用支出等起伏较大，其经营现金净流量很不稳定；而处在成熟期的公司，产销比较均衡，经营活动、投资活动产生的现金流量居多且稳定，而筹资现金净流量多为负值。因此，在公司不同的发展阶段有不同的现金流量，分析公司的偿债能力要根据这些特点做出相应的调整，不能一概而论。
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